轻工制造：PVC地板：出口正当时 内销尤可期

　　优质细分赛道，份额逐年提升。PVC 地板隶属地面装饰材料大类，得益于环保耐用、防火吸引等性能优势，整体市场中销售占比逐年提高。2020 年全球地板产品销售总额697 亿美元，PVC 地板销售180 亿美元，占比25.8%，相对2016 年+10.1pct，为当下全球主流的地板产品。PVC 地板原材料主要为PVC，价格受原油和煤炭价格波动，行业盈利能力有高频的商品价格指标参考，可为利润端弹性释放下的投资机会提供指引。
　　基材差异衍生多个品类，SPC/WPC 为市场主流。1）LVT：为传统产品型态，工艺相对简单，定位为中低端产品。2）WPC：基材为木塑复合材料，产品诞生于2012 年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产品。3）SPC：基材为石塑复合材料，始源于2015 年，加工工艺相对于LVT 和WPC更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格接受度更高。4）SPC/WPC：
　　新型复合材料销售占比由2017 年的59.8%提至2020 年的80.6%。
　　发达国家市场成熟，新兴市场渗透率低。受市场环境、消费习惯、气候文化等因素影响，不同地区对地面装饰材料产品存在差异化需求。PVC 地板率先起源欧美地区，市场对PVC 地板的接纳与认可度较高。1）地区分布:2019 年全球PVC 地板销售面积15.1 亿平方米，欧洲占比33.3%，北美及欧洲市场合计占比超70%，为核心销售市场。2）渗透率：按面积计，2019 年亚太地区渗透率约5%，拉丁美/非洲/中东约3%，欧美渗透率约25%。
　　出口正当时，内销尤可期。1）美国：2019 年规模61.2 亿美元，2015-2019 年CAGR=21.3%，为第二大地面装饰材料消费区域。二次装修市场的销售占比57.6%，再装修有望提供稳定需求增长。2）欧洲：2018 年进口金额7.7 亿欧元， 2011-2018 年CARG=15.5%，在整体品类进口中占比28.5%，预计规模快速增长后持续维持高位。3）中国：目前国内企业以代工出口为主，2020年出口PVC 地板金额66.84 亿美元，2015-2020 年CAGR=20.6%，22 年出口美国占比达50%。未来内销市场有望在城镇化率提升、二次装修需求、消费理念转变等多重因素驱动下迎来增长。
　　SPC/WPC 品类驱动，预计2020-25 年CAGR=13.2%。1）LVT：发达国家市场中份额被WPC 及SPC 不断挤压，而产品逐步被发展中国家接受，对冲欧美市场下滑，预计市场容量总额稳定。2）SPC：在疫情对全球经济的影响下，消费者对性价比考量更重，SPC 综合优势凸显，预计SPC 成为PVC 地板市场最主流产品，20-25 年市场容量CAGR=24.7%。3）WPC：销售端受品牌限制，需求的扩张有天然壁垒，且价格略高于SPC 地板，市场扩张速度放缓，预计WPC 市场将温和增长，20-25 年CAGR=10.1%。
　　出口集中度较低，格局分化加速。我国PVC 地板出口企业中，泰州华丽新材料以7.59%份额位列第一，张家港易华润东新材料份额7.17%，位列第二。
　　天振股份、爱丽家居及海象新材市占率分别为5.0%/ 3.3%/2.6%，行业CR5=25%，市场集中度低。随地缘政治的影响扩散，客户对原材料溯源以及产品生产地等要素愈发重视，供应链稳健、客户关系稳定、以及具备海外产能先发布局的头部企业有望受益行业洗牌。
　　优选技术领先、产品结构更优的龙头企业。考虑技术支持下的产品结构差异决定盈利能力，建议关注品类结构更优、盈利水平较强的天振股份；此外，建议关注有望受益于行业出清、格局集中的第一梯队公司永裕家居、爱丽家居、海象新材。
　　风险提示：中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。
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